金融改革快速推進，“新國九條”為私募市場的發展提供了制度保障，私募市場的規模有望迅猛增長。快速變化和增長的私募市場，為中國資本市場注入了無限活力和生命。

　　日前，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（以下稱“新國九條”）。以保護投資者利益為出發點，從債市到股市期市，從公募市場到私募市場，從放寬準入到擴大開放，從創新發展到防范風險，全面闡述了新時期資本市場改革發展的總思路。

　　這些舉措中的發行注冊制改革、培育私募市場、放寬業務準入、鼓勵市場化并購重組，無不體現了市場化改革的精髓，而健全法規制度，完善系統性風險監測預警和評估處置機制，從嚴查處證券期貨違法違規行為，堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益，則充分體現了法治化建設的要義。

　　事實上，近段時間以來，中央對資本市場發展做出了一系列統籌安排，包括《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》、《關于開展優先股試點的指導意見》、《關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》和“國六條”等。這些政策的出臺既表明了中央對資本市場的重視，又凸顯了資本市場在經濟發展中扮演著越來越重要的角色。

　　從發展的角度看，我們的債券市場和成熟市場還有一定距離，無論是從總體規模還是品種的多樣性看，都有很大發展空間，特別是缺少中小企業債、高收益債和市政債。豐富適合中小微企業的債券品種，將為各類機構和市場主體提供機會。如果信托公司、證券公司和私募基金等機構實現牌照交叉持有，培養各自的相應特定客戶群體，則對中小企業債券的發展帶來很好的促進作用。對于我國的地方政府債券體系，可借鑒成熟市場的市政債制度，在市政債券的帶動下，逐漸讓地方政府債走向體系化的常規道路。同時，大力發展相應的企業評級制度和地方政府評級制度，為中小企業債、高收益債和市政債服務，以規范化發展債券市場。“新國九條”中提出的統籌推進符合條件的資產證券化發展，目前比較可行的有兩方面，一是銀行類資產證券化，比如對房地產按揭貸款的相應證券化。二是不動產的資產證券化，其好處是可以讓不動產流動起來。

　　“新國九條”將培育私募市場提到了空前地位。我們知道，按是否面向一般大眾募集資金，基金可分為公募與私募兩種，私募指的是私下或直接向特定群體募集資金的方式。從金融的發展歷史看，私募要早于公募。在私募市場逐步發展起來后，人們的金融意識逐漸增強，信用機制也在私募市場發展的過程中建立起來，在這些條件的基礎之上，公募市場得以迅速發展。

　　在國際上，私募基金已經成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，全球并購交易中的20%，美國并購交易中的27%都是由私募股權基金來完成的。國際私募基金規模龐大，發達國家私募股權投資基金占其GDP份額已達到4%-5%。從國際經驗來看，現行私募基金的投資領域廣闊，包括了股票、債券、期貨、期權、權證、外匯、貴金屬、地產以及中小企業等各種類型。迄今為止，全球已有數萬家私募基金公司，涌現出像黑石、KKR、凱雷、阿波羅等具有國際影響力的知名機構。

　　在中國，由于特殊的國情，金融市場的發展軌跡有別于發達國家。我們是先有公募市場，然后私募市場才逐漸的發展起來，這種發展順序的倒置，不僅造成了公募市場眾多不健康現象，也造成了市場對私募基金的許多錯誤看法，比如，認為私募基金的操作風險大、風控能力弱、不合規，而實際上，雖然中國私募市場的發展帶有自發性，但并沒有亂成一團，更未發生系統性問題。反而是公募基金難以解決的問題，在這里卻得以妥善處理。

　　私募基金一個顯著的特點就是基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金。從目前國際通行的做法來看，基金管理公司一般要持有基金3%-5%的份額，一旦發生虧損，基金管理公司擁有的份額將首先被用來兌付給其他參與人。因此，私募基金的發起人、管理人與基金構成了一個唇齒相依的利益共同體，這在一定程度上較好地解決了公募基金的經理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。

　　除此之外，私募的信息披露相對公募來說其實更加透明，因為對于大部分私募產品來說，產品募集對象不能超過200人，信息傳導的效率更高，投資者可以和管理人進行面對面的深入交流，信息獲取的更為全面、充分。除了信息透明方面的優勢，私募基金在操作上也較為靈活，但要求遵守既定的投資策略，投資策略就是產品的軌道，不允許產品偏離合同約定的軌道，這種策略如果變更，需要投資者和管理人協商后才能決定。這種安排既保證了操作的靈活性，又兼顧了運作的規范性，是一種行之有效的收益風險平衡機制。

　　正是因為有上述特點和優勢，私募基金近幾年發展非常迅速，在資本市場已占據十分重要的位置。據報道，國內有私募基金性質的資金總量至少在1萬億元以上。根據清科統計，目前活躍于中國市場的VC/PE機構已由1995年的10家增至2012年的逾6000家。2007年至2012年，中外創投及私募股權投資機構可投資于中國內地的資本總量逐年增長，年均增長率達30.1%，2012年創投及私募股權投資機構可投資于中國內地的資本總量是2007年的3.15倍。

　　私募市場的發展壯大對資本市場意義重大。首先，私募市場是多層次資本市場的有機組成部分。多層次資本市場體系廣闊，既包括場內市場，又包括交易所之外的場外市場。既包括公募，也包括私募。因此，私募市場的發展本身就是多層次資本市場建設中的重要一環。其次，私募市場的發展有利于金融創新。私募的投資范圍從貨幣市場到資本市場再到高科技市場、從現貨市場到期貨市場、從國內市場到國際市場的一切有投資機會的領域，其操作手段靈活，最容易成為金融創新的源頭。再次，私募市場的金融產品豐富、形態多樣，有助于滿足投資者日益多元化的投資需求。私募基金產品的投資收益相對較高，如黑石的多只基金年化收益超過30%，可以大大提升投資者的回報。最后，私募基金靈活的操作手法、專業的管理能力、健全的激勵機制，樹立了行業典范，有利于提升全市場的管理水平，為整個資本市場注入生機與活力。

　　賦予私募基金明確的法律身份，給予各類合法金融牌照，如有限牌照銀行、有限牌照券商、公募基金牌照，不僅有利于規范私募基金的管理和運作，而且可以創造一個公平、公正和公開的市場競爭環境。在行業自律基礎上實行市場化、適度監管，對依法合規的私募發行不設行政審批，給私募行業留下了更大的發展空間。相信在“新國九條”的大力推動下，私募市場的發展將會更加穩健有力。

　　（路林先生為中城投資總裁）